美國特別股投資筆記(一)

特別股是近幾年投信券商力推的商品, 其主打的賣點不外乎是

1. 波動比股票小(特別要強調是"無重大意外"的時候)
2. 配息穩定(多半高於5%)

在此, 以重點整理的方式, 就我所知的特別股, 分析其優缺點以及投資特別股所要注意的地方, 凡是可以讓你把錢丟進去的商品, 不會一面倒都是好處優點, 也要認識它的缺陷

特別股(preferred stock)是什麼? 特別股又稱作優先股, 通常是公司為了某些特別目的籌措資金所發行, 且利用特別股兼具普通股與債券的特性, 彈性地在資產負債表上做安排, 屬於混合資本(hybrid security)

我們先來比較特別股與債券/股票的特性

1. 企業清算時的受償順序

在扣除員工薪資/稅負/罰款.........等費用之後, 依照企業發行的憑證條約, 大致上應該是

有擔保債券
無擔保債券
特別股
普通股

也就是, 特別股的受償順序介於債券與普通股之間, 所以企業倒閉清償時, 特別股與普通股的投資人, 通常在血本無歸邊緣

2. 企業派發股息債息的順序

債券 : 除條約載明, 一定要發, 否則公司就是違約倒債

特別股 : 合約多半載明會固定配發股息, 但是多半設有停發的條款, 也分為累積型與非累積型, 在停發的條件或時限解除後, 累積型特別股會將過去未配發的股息一併補上

普通股 : 普通股的股利配發視公司營運狀況而定, 波動比特別股與債券大, 且不一定要發放

3. 股息的高低

回到公司清償順序, 來自於風險溢酬的考量, 通常, 特別股的股息, 會高於同公司的債券, 而普通股的股息, 則視公司營運狀況而定, 多半會低於特別股, 也有高於特別股的機會
4. 持續時間的長短

債券: 債券通常有設定到期日, 部分債券尚有提前贖回條款, 而公司債的到期日較多在20年以內

特別股: 除了公司發行時的贖回條款以外, 只要公司不贖回, 特別股將會一直存續下去, 所以, 以另一個角度思考, 特別股的評估, 將會很類似永續債券

股票: 除非公司破產倒閉, 將會一直存在

5. 保本與否

債券持有到期必定保本, 特別股只有在公司贖回的情況下保本, 股票並不保本
但相對的, 股票能夠分享公司成長的資本利得, 債券與特別股因為到期日與贖回條件, 上有鍋蓋, 債券有清算的求償權, 所以下有鐵板, 特別股雖然求償權高於股票, 但債券求償後通常所剩無幾, 所以, 跟股票一樣, 有血本無歸的可能
所以葛拉漢認為, 特別股兼具了股票與債券的缺點

接下來介紹我們一般會接觸到的美國特別股, 以下是特別股的發行通則, 會有些例外, 但不會很多

1. 特別股的發行價, 通常是USD 25
2. 為了保護特別股的投資人, 特別股會設一個贖回期, 通常是發行五年後公司才能贖回, 除非註明, 否則是以發行價USD 25贖回
3. 分為可累積型(cumulative)與非累積型(non-cumulative)
4. 股息停發條款, 在特殊事件發生時, 公司可以在連續幾個季度下停發股息, 累積型會將之前未發放的股息一併發放
5. 特別股的買賣, 與一般股票相同, 是以股為單位

從上面幾個比較做思考, 就可以推導出特別股在投資上所具備的風險報酬表現.................(待續)